当下，全球跨境快时尚独角兽Shein的IPO美梦，正在被现实叫醒。
Shein赴港IPO秘密递表已超三个月，而港交所与中国证监会的备案页面却仍无任何进展。此时的Shein比以往任何时候都需要业绩来证明自己，以提振投资人信心。
不过近日报道显示，Shein的主力市场美国9月份销售额却同比下滑了8%，欧洲的实体店拓展计划也频频遇阻，甚至还被瑞典法院指控侵犯了竞争对手版权。虽然Shein紧急宣布加强内部控制，但业绩风险敞口仍未根除。
事实上，上述问题只是Shein经营风险的冰山一角，冲击力更大的海外关税与巨额监管罚单早已纷至沓来。
今年以来，从美国关税冲击到欧盟加速效仿，从法国虚假折扣、侵犯隐私的两起天价罚单到意大利跟进处罚虚假环保宣传、从美国入股的Forever21二次破产到欧洲线下开店被强烈抵制……
种种迹象表明，当下这家曾凭低价快时尚横扫全球、最高估值达千亿美元的Shein，上市之路正遭遇前所未有的阻力。
01
美国业绩首次下滑
美国市场作为贡献Shein营收30%的主力市场之一，如今已是最先暴露风险的一环。报道显示，2025年9月，Shein在美国的销售额同比下滑8%，是美国销售额首次同比下滑。直接原因是美国在全球范围内取消小额豁免政策，8月底开始对所有入境包裹征收高额关税。
据媒体测算，仅关税一项就将使Shein在美国市场的成本增加50%以上。按美国市场年营收114亿美元测算，仅关税一项，Shein每年需新增支出约122亿元，这对其原本不足3%的净利润率而言，关税成本也只能通过涨价来消化，进而导致销售额下滑。
美国市场的业绩下滑并非短期偶然波动，目前Shein尚未找到有效应对方案，业绩长期压力仍将持续。
为缓解关税影响，今年上半年媒体传Shein曾紧急推进产能外迁，但随着美国全面取消小额豁免政策，也失去避税意义。
比如其在越南胡志明市租赁超10万平方米的仓储设施，向印度德里、孟加拉达卡的供应商提供12%-15%的迁厂补贴，还联合巴西圣保罗的物流企业搭建转运网络，试图通过“中国生产、第三国中转”的模式规避关税。
但美国8月底实施的“按产地征税”规则，彻底堵死这一路径。越南产商品需缴纳20%基础关税与40%转口惩罚税，综合税率高达60%；巴西产商品关税也升至50%，均高于从中国直邮的税费。
此外，Shein美国市场近期出现关键岗位变动，更进一步削弱其后续应对能力。
9月4日，负责政府事务的核心高管肯特・克努森正式离职。与此同时，海外本土招商负责人王太中也已离任，该岗位负责职能涵盖美国第三方商家拓展业务。两个核心岗位空缺，让Shein在美国的政策对接与业务拓展节奏全面放缓，难以快速化解关税带来的业绩压力。
02
欧洲线下拓展受阻
美国市场业绩下滑的同时，欧洲市场原本被寄予“对冲”的厚望。此前欧洲贡献Shein营收与美国体量相当，且增速高于美国市场。但近3个月密集的合规处罚、以及效仿美国的关税调整，让欧洲市场成为新的压力来源，进一步拖累整体业绩。
为打破瓶颈，Shein计划通过线下门店拓展欧洲市场，但该计划刚公布就遭遇多重阻力。
报道显示，Shein计划11月在法国首批开设6家实体店，包括巴黎BHV百货旗舰店及五座城市的老佛爷百货门店。然而老佛爷百货母公司却明确表示，Shein的超快时尚定位与自身高端零售的价值观存在根本差异，并以“违反特许经营协议”为由向法国商事法院提起诉讼，要求禁止Shein入驻。
示威者、工会代表和市政官员聚集在巴黎市中心，挥舞旗帜，发表演讲，批评Shein永久进驻BHV七楼可能带来的影响。最近的决定导致多个法国品牌退出BHV，加剧了员工对这家历史悠久零售商未来发展的不安。
同期，法国时尚零售协会也联合12家本土品牌发声，反对其大规模扩张。甚至巴黎市长也公开反对Shein进驻当地BHV门店。
事实上，Shein在欧洲遭遇的挑战并不难理解。Shein在6月赴港秘密递表后，来自欧洲监管机构的调查与处罚力度，就已显著提升。
先是7月份，法国竞争、消费和反欺诈总局以“虚假折扣”为由罚款4000万欧元(约3.37亿元)，调查显示Shein平台87%的促销商品存在“先涨价再打折”的价格欺诈情况。
接着8月份，意大利竞争与市场管理局针对“环保虚假宣传”开出100万欧元(约830万元)罚单，认定其“100%可回收面料”的宣传与实际检测结果不符。
出人意料的是，9月份，法国国家信息与自由委员会又因“Cookie违规收集用户数据”追加1.5亿欧元(约12.5亿元)罚款，指出即使用户拒绝仍有12个第三方广告追踪器后台运行。虽然Shein表示处罚过重将申诉，但前景却不容乐观。
这还没完，10月初，瑞典专利和市场法院判定Shein侵犯竞争对手Nelly的版权，要求其下架超200个SKU的侵权服装，并赔偿Nelly约200万欧元(约1600万元)。
上述合规问题外，还有更大的风险。
报道显示，目前欧盟正与比利时、法国、德国、意大利四国联合推进的“六项合规调查”(涉及算法诱导下单、退货政策、产品安全等)，一旦落地，Shein可能面临最高15.2亿美元(约109亿元)的处罚，这超过其2024年全年净利润。
除了线下扩张受阻、线上被重罚，欧盟关税调整对Shein的冲击也不容小觑。报道显示，2025年7月，欧盟议会正式通过法案，明确计划2028年3月前彻底取消150欧元以下商品的关税与增值税豁免，过渡期内(2026年1月1日至2028年2月28日)将对所有直邮包裹每件征收2欧元处理费。
2028年全面征税后，以Shein畅销女装为例，届时需缴纳17%的关税与20%的增值税，综合税负超30%，长期依赖的低价优势将被大幅削弱。
所以当前在欧洲市场，Shein线上正受到关税与合规处罚双重挤压，线下拓展又陷入强烈本地抵制，不仅业绩压力进一步加剧，也跟美国市场一样缺乏有效的应对之策。
03
破局之路何在？
面对美国、欧洲市场的双重压力，为安抚投资者，Shein开始推进了一系列合规优化动作。报道显示，Shein成立了商业诚信小组，成员由原合规部、法务部核心人员及外部合规咨询机构组成，同时在洛杉矶招聘两名治理风险与合规政策分析师。
不过，上述这些调整更多聚焦于运营层面，属于修补式优化，未触及海外监管风暴的核心矛盾，难以彻底解决地缘政治风险，对扭转业绩困境的作用可能非常有限。
此前有分析指出，Shein面临的更深层挑战，本质是全球税收利益分配的失衡问题。2021年其将总部从中国迁至新加坡后，四年内累计在新缴纳所得税超30亿元，若按中国税率计算，这四年Shein应纳税额约56亿元。
从Shein的角度来看，相当于变相避税26亿元。但这一避税模式也正引发多国不满。美国与欧洲加征关税、以及监管从严的动机与此脱不开关系。
以Shein在英国引发的避税质疑为例。英国公平税收基金会2025年9月发布的报告显示，Shein英国子公司2024年销售额达20亿英镑，但通过将84%的销售收入(17.2亿英镑)以采购成本名义转移至新加坡母公司，最终仅缴纳960万英镑公司税，税负率仅2.5%，远低于英国25%的企业所得税率。
实际上，Shein这种“注册在新加坡、生产运营依赖中国、利润流向避税地”的模式，让生产与经营地(中国)与销售地(欧美)的税收利益难以充分保障，已是海内外监管机构重点关注的对象，可能也是赴港上市备案迟迟无进展的重要原因之一。
值得关注的是，此前传出“总部迁回中国以推进赴港IPO”的讨论，被外界视为Shein突破上市瓶颈的重要尝试。
但有媒体分析这一举措有利有弊，若Shein把总部迁回，虽然能够加速上市审核与备案过审，但按新加坡税法可能补缴税款超9亿元。而且若Shein明确“中国企业”身份，可能进一步加剧欧美市场对其的监管关注度。因而这一方案从最早被曝出来，至今已一个多月，后续也没有新进展。
因此整体而言，如何有效应对欧美市场业绩风险，对当前正在谋求赴港IPO的Shein而言，仍需要花时间与精力来探索。